蒙牛乳业以商誉减值为契机，轻装上阵赢未来

2月18日，蒙牛乳业（HK.02319）对外发布了一份盈利预警公告，揭示了旗下贝拉米将计提商誉和相关无形资产减值拨备，以及联营公司现代牧业因乳牛公允价值变动和相关商誉减值导致的亏损。这两项因素共同作用下，蒙牛乳业2024年的报表端净利润预计将同比大幅下降。

尽管盈利预警通常被视为上市公司对利润报表预期的提醒，但市场分析人士指出，这份公告实际上透露出三大积极信号：蒙牛乳业提质增效的改革措施已初见成效，公司的核心盈利能力保持良好，且对股东的回报保持稳定。多家券商均认为，乳制品行业已迎来拐点，蒙牛乳业在利空出尽后展现出更加光明的未来。

公告显示，由于贝拉米当前的经营和财务表现，蒙牛乳业预计将计提38亿元至40亿元的商誉和无形资产减值。同时，现代牧业因淘汰牛市场价格和原奶价格下降，将计提生物资产减值亏损和商誉减值，导致蒙牛乳业在该联营公司上录得7.9亿元至9亿元的亏损。然而，分析人士强调，这些减值和拨备均属于一次性非现金项目，不会影响蒙牛乳业的业务发展和日常经营。

蒙牛乳业方面表示，贝拉米商誉及相关无形资产减值和现代牧业相关减值及拨备，均是对企业财务健康与长期发展的“价值重构”。尽管现代牧业因乳牛公允价值重估损失和合并其他牧场发生的商誉减值而录得亏损，但其2024年现金EBITDA预计达到29亿元至31亿元，同比增长16%至24%，显示出良好的核心盈利能力。

值得注意的是，贝拉米近期的业绩正在逐步改善，2024年上半年在东南亚的销售额同比强劲增长，并连续五年蝉联“跨境电商有机奶粉第一”。此外，妙可蓝多也公布了强劲的2024年业绩预告，归母净利润预计为9000万元至1.3亿元，同比增长49.84%至116.43%，进一步巩固了其在国内奶酪行业的领先地位。

市场分析人士认为，蒙牛乳业此次大额商誉减值是向市场传递出公司直面问题的积极信号。通过计提商誉减值，蒙牛乳业将更真实、透明地反映资产价值，相当于将潜在的利空风险“一次性释放”，从而更专注于战略落地和业务执行。这一举措有助于优化资产结构，提高ROE（净资产收益率）的确定性。

在公告中，蒙牛乳业还明确表示，尽管2024年收入有所下降，但毛利率和经营利润率同比均有所提升。剔除两项减值因素的影响后，2024年的归母净利润同比表现仍然稳健。数据显示，如果加回这两项一次性非现金减值因素，蒙牛乳业2024年的扣非净利润与2023年相比至少持平，这一成绩或将超出市场预期。

蒙牛乳业在费用管控方面的优异表现也备受关注。在行业和市场环境不振的背景下，蒙牛乳业管理层通过精益化运营、提质增效等举措，实现了运营效率的提升，并在销售和行政管理等费用上实现了有效管控。此外，蒙牛乳业的经营现金流表现稳健，为公司的长期战略发展和股东分配利润提供了坚实保障。

公告还明确表示，蒙牛乳业在宣派股息时将剔除两项减值的影响，确保股东回报不受一次性因素影响。预计蒙牛乳业将至少按照与2023年净利润相当的数额进行分红，有望实现每股分红维持2023年财年水平。这一举措进一步彰显了蒙牛乳业对股东回报的重视和对未来发展的信心。

展望行业和公司前景，多家券商和外资行均对蒙牛乳业持乐观态度。随着上游供给出清、原奶周期反转，蒙牛乳业等头部乳企有望在顺周期中获得更多市场份额，推动收入回暖和利润端的修复。未来，蒙牛乳业有望迎来业绩与估值的双重提升机会。