礼来登顶万亿美元药企，“神话”背后暗藏隐忧

21世纪经济报道记者季媛媛 一家制药公司市值突破万亿美元大关，礼来刷新了行业纪录。然而，在专利到期、市场竞争加剧以及价格压力之下，这家行业巨擘能否再创辉煌，寻找下一个媲美替尔泊肽的药品，成为了无法忽视的潜在隐忧。

11月21日，美国制药巨头礼来股价攀升1.59%，收盘报1059.70美元/股，市值成功突破1万亿美元大关，成为全球首个市值跨越万亿美元里程碑的医药企业。

礼来市值跃升至万亿美元级别，得益于其旗舰产品替尔泊肽的强劲表现。据礼来公布的第三季度财务报告显示，当季营收达到176亿美元，同比增长54%。在此之中，替尔泊肽的降糖版本Mounjaro在第三季度实现了65.15亿美元的销售额，而前三季度的累计销售额高达155.56亿美元。同时，替尔泊肽的减重版本Zepbound在第三季度取得了35.88亿美元的销售额，前三季度累计销售额达到92.81亿美元。

据此，替尔泊肽两款产品在第三季度共同创造了101.03亿美元的销售额，前三季度总销售额累计达到248.37亿美元，占据了礼来总营收的49%，同比增长125%，预示着全年销售额有望冲破350亿美元。

有医药行业的券商分析师在接受21世纪经济报道采访时指出，礼来公司的崭露头角，本质上揭示了“一款现象级药物改写行业格局”的典范。展望未来三至五年，GLP-1类药物有望跃升为全球市场上规模最大的药品类别之一。

GLP-1驱动业绩增长

长久以来，科技巨头几乎独占了万亿美元市值俱乐部的入场券，而伯克希尔·哈撒韦则作为唯一的非科技成员，孤独地占据一席之地，直至礼来公司打破了这一局面。

礼来公司的CEO戴夫·里克斯不久前透露，公司产品在美国新增患者中的市场份额已攀升至70%至75%之间。

礼来市值的急剧膨胀，主要得益于其产品替尔泊肽的卓越销售业绩。这款GIP/GLP-1双重受体激动剂在2023年获得减重适应症的批准后，便踏上了业绩的飞速增长之路。目前，在美国GLP-1类药物的处方量中，替尔泊肽的占比已经超越了其老对手司美格鲁肽。据公开数据显示，截至2025年第三季度，替尔泊肽在美国市场的处方量占比达到了57.9%，而司美格鲁肽则为41.7%。

然而，诺和诺德在减重药物领域的霸主地位依然坚如磐石，其凭借明星产品司美格鲁肽，继续稳居“药界王者”之位。在2025年前三季度，诺和诺德的糖尿病及肥胖护理业务收入总计2156.61亿丹麦克朗，同比增长15%。在此之中，GLP-1类药物的营收为1745.77亿丹麦克朗(约269.04亿美元)，胰岛素产品的营收为397.36亿丹麦克朗(约61.24亿美元)。旗下Ozempic(司美格鲁肽注射液的降糖版本)、Rybelsus(口服司美格鲁肽片)及Wegovy(司美格鲁肽注射液的减肥版本)三个品牌分别实现了952.64亿丹麦克朗(约146.82亿美元)、167.90亿丹麦克朗(约25.88亿美元)和572.42亿丹麦克朗(约88.22亿美元)的营收，同比增长分别为13%、5%和54%。

GLP-1类药物被视作近十年来最具市场潜力的药物之一。摩根士丹利的研究报告指出，预计到2030年，全球肥胖与代谢类药物的市场规模将超过一千亿美元，其中GLP-1类药物将成为推动这一市场的核心力量。IQVIA亦预测，在未来数年内，抗肥胖药物的开支将持续高速增长，预计到2028年左右，GLP-1类药物有望成为仅次于肿瘤治疗领域的全球第二大药物市场。

从宏观市场结构审视，现阶段，GLP-1领域显现出鲜明的“双寡头”竞争态势。面对潜力无限的市场蓝海，众多国内创新制药公司正从多个维度着手，积极部署下一代GLP-1类药物的研发。譬如，信达生物近期宣布，其独立研发的GCG/GLP-1双受体激动剂玛仕度肽在Ⅲ期临床试验DREAMS-3中成功达到了预设的主要终点；

恒瑞医药在第三季度报告中透露，GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531在中国的Ⅲ期减重研究取得了显著阳性结果。具体来看，在持续48周的Ⅲ期临床试验中，6mg剂量组平均减重幅度达到了19.2%，并且展现出了良好的安全性。今年9月，恒瑞医药进一步宣布，HRS9531注射液的上市许可申请已正式获得受理；

10月13日，石药集团公布，旗下子公司石药集团百克生物制药股份有限公司研发的依达格鲁肽α注射液新药上市申请获得了受理，该药品作为治疗用生物制品1类新药进行申报，适用于在控制饮食和加强锻炼的基础上，对超重或肥胖成年人的长期体重管理。

除了上述公司外，华东医药、先为达生物、鸿运华宁、甘李药业等众多制药企业均在GLP-1领域展开了积极的战略布局。在靶点选择上，尽管单一靶点GLP-1依旧占据主导地位，但双靶点及多靶点组合策略正逐步成为新一代产品研发的差异化竞争趋势。

如何再造一个GLP-1？

随着众多药企争相进入GLP-1领域，新一代具有差异化特点的产品正不断涌现，国内GLP-1市场的竞争愈发激烈，为替尔泊肽带来了前所未有的挑战。

同时，礼来公司的其他旗舰产品也面临严峻挑战。例如，一度作为销售支柱的度拉糖肽，自2022年达到销售额峰值后便持续下滑。今年上半年，度拉糖肽的全球销售额同比下降19%，减少了超过5亿美元，其中约4.5亿美元来自美国市场。此外，礼来在肿瘤领域的核心产品Verzenio也受到市场竞争的影响，增长动力明显减弱。

“尽管现阶段礼来公司风光正盛，但其面临的市场挑战亦不容小觑，其核心忧虑可概括为‘产品单一依赖、专利到期风险以及竞争愈发激烈’这三大压力。”前述分析师指出，为了有效应对这些挑战，礼来必须加快步伐，通过“外部并购与尖端技术布局”来塑造企业的第二增长动力。

面对市场的风云变幻，礼来正采取积极的并购策略和业务发展计划，以加速市场布局，拓宽未来的增长空间。

基因治疗作为礼来的战略核心之一，其在2025年11月与MeiraGTx缔结的战略联盟，成功获得了眼科基因疗法AAV-AIPL1的全球独家授权，此交易潜在价值高达4.75亿美元。该疗法在临床试验中创造了奇迹，使11名自幼失明的儿童重见光明；同年6月，礼来放出大招，以13亿美元的巨资收购了Verve Therapeutics，获得了心血管基因编辑疗法VERVE-102，其在1b期临床试验中表现卓越，单剂治疗平均降低了53%的低密度脂蛋白胆固醇，最高降低幅度达到69%；礼来在核药领域的投资同样大手笔，2025年与AdvanCell的合作，为其提供了Pb-212生产技术和放射性核素开发基础设施；AI制药也是礼来的重点发展领域，仅在2025年，礼来便完成了十项AI制药领域的对外合作，并推出了AI及机器学习平台TuneLab。

展望未来，机遇与挑战交织。礼来制药心脏代谢健康部门总裁Kenneth Custer指出:“我们深信数据的力量，科学导向的策略决策引领我们至此。”

在万亿美元市值的光环映衬之下，礼来所面临的真正挑战是如何跳出GLP-1药物的局限，探索新的增长路径。尽管基因疗法、AI制药等前沿领域充满希望，但能否孕育出继“替尔泊肽”之后的下一个里程碑产品，尚待市场与时间的考验。